摘要：本文针对股权收购项目自身的特点，结合股权收购项目后评价内容，建立了一套完整的股权收购项目后评价指标体系，提出了具有可操作性的量化方法，并给出了评价算例，以期指导股权收购项目后评价工作的具体实施。

一、引言

    股权收购项目，是指投资主体通过法定的股权交易形式实现对目标企业的控股或参股，进而通过影响目标企业的经营决策实现目标企业与投资主体经营战略 的协同效应 [1]。近年来，以股权投资为代表的外延式发展方式得到了更多企业的认可，作为投资工具，股权收购相对于固定资产投资建设具有特有的优势，对投资主体而言，投资见效快，易于抓住市场先机，能够利用被收购企业的原有基础提高市场竞争优势；对社会资源配置而言，无疑是一次优化、调整和升级的过程；对产业结构而言，也是区域内产业、市场和企业结构优化升级的过程。后评价是项目全生命周期管理中的一个重要环节，特别是对于股权收购项目，后评价能够客观评价交易目的的实现情况，通过总结经验教训，为后续股权收购提供依据、路径和参考，同时能够全面识别风险，为投资风险管理提供借鉴，为资产监督管理提供有效抓手。目前，股权收购项目后评价的执行主要是参照固定资产投资项目后评价管理办法，还没有建立起一套有针对性的评价指标体系。本文将针对股权收购项目自身的特点，结合股权收购项目后评价内容，建立一套完整的股权收购项目后评价指标体系，并给出量化方法和评价算例，以期为股权收购项目后评价的具体实施提供参考和借鉴。

二、股权收购项目后评价指标体系的构建

    股权收购项目后评价指标体系主要根据股权收购项目后评价内容来构建。选取的指标应突出股权收购项目的实施过程评价、投资效益效果评价、项目的影响 和可持续性评价等方面，注重全面与重点相结合，共性指标和个性指标相结合，定性与定量相结合[2]。本文遵循指标选取原则，结合股权收购项目自身的特点，构建评价指标体系。指标体系分三层：目标层、指标层、要素层。

（一）目标层指标构建与分析

基于股权收购项目的特性，依据后评价工作的重点和要求， 秉持目标层指标具有“全面性、精炼性、针对性和独立性”的原则，选择股权收购项目的实施过程评价、投资效益效果评价、项目的影响评价和项目的可持续性评价作为指标体系的目标层指标。

（二）指标层指标构建与分析

选择投资决策阶段评价、投资实施阶段评价、公司整合及经营阶段评价作为指标体系中股权收购项目的实施过程评价的指标层指标；

选择管理效果评价、财务评价和协同效应评价作为指标体系中投资效益效果评价的指标层指标；

选择直接影响评价和间接影响评价作为指标体系中项目影响评价的指标层指标；

选择内部因素可持续性评价和外部因素 可持续性评价作为指标体系中项目可持续性评价的指标层指标。

（三）要素层指标构建与分析

根据股权收购项目后评价的实施过程评价内容，选择政策符合性、战略适应性、程序合规性、投资合理性和风险可控性作为指标体系中投资决策阶段评价的要素层指标；选择交易合规性、协议完整性和实施计划性作为指标体系中项目投资实施阶段评价的主要评价要素层指标；选择管理整合合理性、公司治理完善性、生产经营稳定性、经营战略前瞻性和风险管理有效性作为项目公司治理及经营阶段评价的要素层指标。

根据股权收购项目后评价的投资效益效果评价内容，选择管理的适应性、合理性和有效性作为管理效果评价的要素层指标；选择盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力作为财务评价的要素层指标；选择管理协同效应、生产经营协同效应、技术协同效应以及财务协同效应作为协同效应评价的要素层指标。

根据股权收购项目后评价的影响评价内容，选择对投资方的影响、对收购企业的影响、对社会稳定的影响以及对项目相关方影响指标作为项目直接影响评价 的要素层指标；选择对国家及区域经济发展的影响、对产业发展的影响、对国际关系影响三个指标作为项目间接影响评价的要素层指标。

根据股权收购项目后评价的可持续性评价内容，选择财务效益可持续性、组织管理能力可持续性等指标作为内部因素的可持续性评价的要素层指标；选择政 策导向可持续性、行业发展、规划需求和地方支持可持续性四个指标作为外部因素的可持续性评价的要素层指标。经以上分析，构建股权收购项目后评价指标体系如表1所示。

三、股权收购项目后评价指标体系的量化方法

在后评价指标体系建立之后，需要依据合理的量化方法进行量化，最终得出被评价项目的评价结论。在后评价指标体系量化上需要完成评价指标权重量化、评价指标打分赋值和得出最终评价结果三个步骤。

（一）评价指标权重量化方法

本文对评价指标权重量化采用的是专家经验法，由专家根据经验对每个评价指标的相对重要性进行权数赋值。专家根据每个评价指标对上层指标的重要程度，在0～1之间取权数。1为非常重要，0.7～1为重要，0.5～0.7为次重要，0.3～0.5为一般重要，0.3以下为不重要。

设评价指标目标层、指标层及要素层分别有、、个指标，表示评价专家对目标层第i个评价指标相对重要性赋值，表示第i个目标层指标下的第j个指标层指标的重要程度，表示第i个目标层下的第j个指标层下的第k个要素层指标的重要程度。则目标层指标权重、指标层指标权重及要素层指标权重分别为

（二）评价指标打分赋值

每个要素层评价指标需依据评价指标体系中的评价标准由相关专家进行评审打分，为第i个目标层下的第j个指标层下的第k个要素层指标得分，具体评审打分档次设计见表2。

表2  评标指标评审标准一览表

（三）计算最终评价结果

根据每个要素层评价指标的权重和评审打分加权平均计算得出被评价项目的最终评价结果。

项目最终得分为

根据最终评价结果被评价项目的成功度评价等级可以定义为完全成功（9-10分）、成功（8-9分）、基本成功（6-8分）、部分成功（3-6分）和不成功（3分以下）五个级别。

四、算例

为了进一步增强本文构建的股权收购项目后评价指标体系的实践指导性，本文选取某国有企业收购两个水电站为算例，全面演示该后评价项目后评价指标体系的构建及量化过程。根据后评价机构组织的相关调研、访谈和座谈等调查活动，后评价专家对各指标重要度的评价及对要素层指标的评审打分见表3所示。

表3  某股权收购项目后评价打分表